Sergio Chión Chacón 

CENTRUM Católica

Durante la semana se tuvo una importante depreciación del dólar contra las principales monedas y el oro, excepción hecha del yen.  Esto obedeció a expectativas favorables respecto del término de la crisis, una recuperación económica más rápida en países distintos a EE.UU. e Inglaterra, así como un incremento en las tasas de interés más rápido en los países de más pronta recuperación.  Dieron sustento a estas expectativas el incremento de la tasa de interés de referencia a 3.25% por parte del Banco Central de Australia, que consideró superado los peligros de una recesión y poner énfasis en los riesgos de inflación.  Por su parte el Banco Central Europeo mantuvo su tasa referencial en 1%, así como el Banco de Inglaterra en 0.5%.

Así, en la semana el dólar se depreció 1.03% contra el euro y experimentó una ligera apreciación de 0.03% en relación al yen.  La semana concluyó con una cotización record del oro de US$1,049.25 la onza.  De esta forma, en lo que va del año, se tiene una caída del dólar de 5.24% y de 1.25%, en relación al euro y al yen en forma respectiva.  En término de los últimos doce meses, la depreciación del dólar viene siendo de 7.57% y de 9.95%, contra las mencionadas monedas, respectivamente.

Si bien puede que se de un intervalo de recuperación del dólar, como consecuencia de una realización de ganancias por parte de los especuladores, no cabe esperar, aún, un cambio en la tendencia de pérdida de valor de esta moneda. La evolución de la moneda americana se enmarca en un contexto de reorientación de las expectativas de los agentes económicos en la dirección del término de la crisis y la recuperación de la economía internacional.  Bajo estas expectativas las preocupaciones se dirigen hacia el comportamiento diferencial que experimentaran las economías en la etapa post crisis. En este sentido, se considera un mayor retraso y lentitud de la economía americana para retornar a tasas de crecimiento aceptables y recuperación del empleo, en relación a las otras economías, lo cual obligaría a la Reserva Federal a mantener las tasas de interés en sus actuales bajos niveles, mientras que el resto de países ajustan sus tasas al alza. Esta perspectiva de mayores retornos en las monedas diferentes al dólar, en un contexto de menor aversión al riesgo, generan la recomposición de los portafolios en contra del valor del dólar.

La depreciación que viene experimentando el dólar está obligando a los bancos centrales de los países del sudeste asiático a intervenir en el mercado cambiario, con tal de evitar una elevada apreciación de sus monedas y la consecuente pérdida de competitividad de sus aparatos productivos.  Se viene observando intervenciones en los bancos centrales de Corea del Sur, Taiwan, Filipinas, Tailandia, Indonesia y Hong Kong.  En contrapartida no se aprecia mayor preocupación de parte de las autoridades económicas de EE.UU. por frenar la caída del dólar, a pesar de las declaraciones a favor de un dólar fuerte por parte del presidente Obama, el asesor económico Larry Summers y el secretario de estado Geithner.

Respecto del dólar, en la actual coyuntura, los EE.UU. enfrentan el dilema entre la conveniencia de un dólar más débil, que ayude a corregir su desbalance económico en las cuentas externas y apoye la reactivación económica, y los requerimientos de un dólar fuerte de tal forma de no ahuyentar a los inversionistas en bonos del tesoro, en circunstancias en que incurre en grandes déficits fiscales. Sin embargo, en el mediano plazo, casi no cabe duda que EE.UU. tendrá que optar por reorientar su economía hacia una menor dependencia del consumo interno, a favor de un mayor volumen de exportaciones, con China, complementariamente, siguiendo el camino opuesto.  Esto requiere un dólar más débil. Las perspectivas de mediano plazo, próximos dos años, son hacia una mayor depreciación de la divisa americana.

Dólar-Sol

Respecto del sol, durante la semana el dólar se depreció en 0.40%, cerrando la semana en S/.2.8665. La evolución de la cotización de la moneda americana estuvo bajo bastante presión el día martes, lo cual obligó a la intervención del banco central, a través de una compra de US$40 millones, cuando el tipo se ubicaba en S/.2,858, dándole fortaleza a la divisa americana.  Esta intervención, al igual que la intervención anterior generó expectativas de un piso para el tipo de cambio de US$2.86 por parte del BCRP.  Sin embargo, si el BCRP es consecuente con su política cambiaria de no impedir la tendencia en el precio de la moneda americana, y limitarse a suavizar fluctuaciones elevadas, el tipo de cambio puede cerrar el año por debajo del S/2.80.

En lo que va del año, el dólar, en relación al sol, se ha depreciado en 8.55%. Respecto a los últimos doce meses, la depreciación experimentada es de 6.70%. Información generada durante la semana apunta en la dirección de un mayor fortalecimiento del sol en relación del dólar. Así, se tiene lo siguiente:

-) La balanza comercial de agosto fue superavitaria en US$539 millones, con lo que para el período de enero a agosto se registra un superávit comercial de US$2,828 millones.

-) Los términos de intercambio del país aumentaron en 2.8% durante agosto. En lo que va del año, a agosto, la mejora de los términos de intercambio viene siendo de 20.7%.

-) En setiembre se registró una inflación negativa de 0.09%.

-) Las reservas internacionales netas se mantienen en el alto nivel de US32,259 millones, al 5 de octubre.

-) El riesgo país continúa disminuyendo. El diferencial entre los rendimientos de los bonos del tesoro peruano y del tesoro americano se ubica en 200 puntos básicos.

-) Según reciente encuesta internacional, el Perú es considerado uno de los principales destinos de inversión en Latinoamérica, en los próximos años.

Todas estas informaciones juegan a favor de una mayor apreciación de la moneda doméstica en relación al dólar.  Sin embargo, por tipo de cambio, el país no viene registrando una perdida de competitividad respecto de sus principales socios comerciales. Así, si bien en agosto el tipo de cambio real multilateral tuvo una ligera disminución de 0.3% (apreciación real del sol en relación a la canasta de monedas de los socios comerciales), en lo que va del año, este tipo de cambio real se ha incrementado en 0.8% (depreciación real del sol).

La última encuesta de expectativas macroeconómicas elaborada por el BCRP, respecto del tipo de cambio arrojan un tipo de cambio entre S/.2.90 y S/.2.95 para el término de este año. Para el 2010, la encuesta reporta un nivel entre S/.2.90 y S/.3.00 y para el 2011, se tiene un rango de S/.2.90 y S/.3.10.  Este blog no concuerda con las referidas expectativas y contempla niveles de tipo de cambio muy por debajo de los S/2.90 para este fin de año y los próximos dos años.

Todo apunta en la dirección de una mayor apreciación sostenida del sol, lo que no quiere decir que, a lo largo de esta trayectoria, no se tenga fluctuaciones pasajeras.

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