Fuente: El Comercio
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Sergio Chión Chacón
CENTRUM Católica
En la semana que terminó este viernes 27 el dólar se depreció contra el euro y el yen, después de un corto período de apreciación experimentado en la semana antepasada. La apreciación se dio ante una menor aversión al riesgo, como consecuencia de la divulgación de datos favorables de la actividad económica, tanto de la economía americana, como de las economías de la zona del euro y de Japón. De esta forma, durante la semana el dólar se depreció 0.72% en relación al euro y 2.72% respecto al yen. Nótese la importante depreciación contra el yen. Esta evolución se dio a pesar del anunció de Dubái World de renegociar su deuda, día en que el dólar experimentó una pasajera apreciación.
La depreciación del dólar respecto del euro y del yen, en lo que va del mes, alcanza a ser de 1.68% y 3.92%, respectivamente. En lo que va del presente año, la depreciación del dólar frente al euro y el yen es de 6.76% y 4.73%, siempre en forma respectiva.
Lo más saltante viene siendo la depreciación del dólar en relación al oro. En la semana continuó el sostenido incremento en el precio de este metal precioso. Así, de una cotización de US$1,150.70 la onza, se pasó a una cotización de US$1,177.70, durante la semana en cuestión, esto es, un incremento de 2.35%. En lo que va del presente mes, el oro ha incrementado su precio en 12.73%, y en 33.84% en lo que va del año. Este persistente incremento se explica en la mayor demanda del oro como activo financiero, ante la depreciación de la moneda americana, lo que ha generado compras, así como anuncio de compras, de este metal por parte de diversos bancos centrales.
Todo indica que aún el dólar no ha alcanzado un nivel piso y la tendencia a la baja continuará, con esporádicos períodos pasajeros de apreciación, ante cambios en la aversión al riesgo de los agentes económicos, explicados por la sensibilidad de los mercados ante cualquier noticia respecto a la evolución de la economía.
Una nota importante respecto al euro. El 2010 será un año de prueba para esta moneda, como consecuencia de la disparidad que se observa en la salida de la crisis entre las economías de esta zona monetaria. Alemania y Francia vienen experimentando una recuperación económica, mientras que España e Italia siguen entrampados en recesión. Si, como todo indica, esta disparidad continuará y se acentuará durante el primer semestre del próximo año, en algún momento Alemania y Francia requerirán de una política monetaria más restrictiva, mientras que los otros países necesitarán aún la laxitud de la actual política, habrá que esperar para ver la postura que adopte el Banco Central Europeo. Esta situación introduce un factor de riesgo importante a la exposición cambiaria respecto del euro.
Dólar-Sol
Durante la semana el dólar se apreció en un 0.27% frente al sol, atenuando algo la depreciación que viene experimentando en lo que va de noviembre, depreciación que al viernes 27 ascendió a 0.77%. Asimismo, la depreciación del dólar frente al sol alcanza a ser de 7.91% en lo que va del año.
Sergio Chión Chacón
CENTRUM Católica
Durante la semana el dólar se depreció 0.86% en relación al euro y 0.18% respecto al yen, retomando su trayectoria descendente, brevemente interrumpida durante la semana anterior en que se apreció frente al euro, si bien no frente al yen. La depreciación se produjo, básicamente, durante los últimos días de la semana y fue explicada en parte por la decisión de la Reserva Federal de mantener su tasa de referencia en casi 0%, así como la decisión del Banco Central Europeo de hacer lo propio respecto de su tasa de 1.0%. Ambos bancos reflejaron opiniones similares en relación a señales positivas respecto al término de la crisis y el reinicio del crecimiento económico. Asimismo, ambos bancos reflejaron poca preocupación por presiones inflacionarias y cierta inclinación por mantener las tasas bajas hasta fines de la primera mitad del próximo año.
Esta postura de estos dos bancos centrales generó cierta confianza en los agentes económicos, la cual se tradujo en una ligera disminución en la aversión al riesgo, que se reflejó en una menor preferencia por los activos de refugio denominados en dólares. Sin embargo, debe mencionarse que, el viernes, al concluir la semana, se anunció un nivel de desempleo de 10.2% en EE.UU., lo que podría tener efectos sobre los mercados cambiarios en la semana que se inicia. Como se dijo en ediciones anteriores de este blog, el continuo cambio de ánimo de los inversionistas, como consecuencia de los anuncios de la evolución de las variables macroeconómicas, será una constante en esta etapa de salida de la crisis.
Otro hecho resaltante de la semana fue la nueva marca récord en la cotización del oro que, el viernes 6 alcanzó los US$1,095.05 la onza troy.
En lo que va del año, el dólar se ha depreciado en casi 6% frente al euro y en 0.18% frente al yen.
Dólar-Sol
En la semana el dólar exhibió un comportamiento similar frente al sol, se depreció en 0.34%, manteniéndose la alta correlación que se viene dando entre el comportamiento del sol y del euro. Asimismo, al igual que la Reserva Federal y el Banco Central Europeo, el Banco Central de Reserva también decidió mantener su tasa de referencia en 1.25%, así como reflejó la misma opinión respecto de la reactivación del aparato productivo de la economía peruana, de presiones y expectativas inflacionarias a la baja y la inclinación por mantener la tasa de referencia baja por varios meses.
De esta forma, en lo que va del año, el dólar registra una depreciación acumulada de 7.51% frente al sol.
Durante la semana se hizo los siguientes importantes anuncios para el mercado cambiario: depreciación real de 0.6% del sol, frente a la canasta de monedas con las cuales comercializa el país, en lo que va del año; inflación de 0.71% en los últimos doce meses, balanza comercial superavitaria y mejora en los términos de intercambio en setiembre. Estos anuncios juegan a favor del sol.
Al término de la semana el BCRP divulgó su encuesta, al 30 de octubre, sobre perspectivas macroeconómicas del sistema financiero, analistas económicos y empresas no financieras. A continuación se reportan las expectativas según las dos primeras categorías de encuestados:
Año 2009:
Inflación: De 0.76% a 0.80%
Tipo de cambio: De S/.2.88 a S/.2.90
Crecimiento PBI: 1.5%
Año 2010:
Inflación: De 2.00% a 2.20%
Tipo de cambio: De S/.2.90 a S/.2.91
Crecimiento PBI: De 4.2% a 4.3%
Año 2011:
Inflación: De 2.20% a 2.50%
Tipo de cambio: De S/.2.87 a S/.3.00
Crecimiento PBI: 5.0%
Sergio Chión Chacón
CENTRUM Católica
Durante la semana que terminó el viernes 23 de este mes los mercados cambiarios mantuvieron la tendencia que vienen mostrando las últimas tres semanas, con un dólar depreciándose en relación al euro y apreciándose respecto al yen. Así en relación al euro, el dólar se depreció 0.69%, con lo que totalizó una caída de 7.00% en lo que va del año, llegándose a cotizar a 0.6663 euros por dólar, nivel más bajo de los últimos 14 meses. Respecto al yen, en la semana el dólar se apreció 1.32%, lo que implicó una apreciación de 1.29% en lo que va del año, al viernes 23 el precio del dólar pasó de los 92 yenes.
El dólar viene mostrando una evolución dispareja, exhibiendo una clara trayectoria hacia la depreciación en relación al euro y otras monedas y de apreciación respecto al yen. La depreciación respecto al euro guarda consistencia con los fundamentos económicos, alineados con los requerimientos de un mayor equilibrio en las relaciones comerciales entre los países, así como con el correspondiente balance entre consumo y ahorro al interior de los países. Sin embargo, esta alineación no se aprecia en la relación entre el dólar y el yen.
El fortalecimiento del euro se ve acentuado por la política de fijación del tipo de cambio respecto del dólar de ciertos países, especialmente China, lo que acentúa la apreciación de la divisa europea. Durante la semana, también contribuyó con la apreciación del euro las declaraciones de ciertas autoridades económicas europeas en relación de una disposición para endurecer la política monetaria y acabar con las políticas de estímulo económico, a medida que se empiezan a apreciar signos cada vez más acentuados de una recuperación económica en distintos países importantes del escenario internacional.
En la semana los signos de recuperación económica tuvieron en China una especial confirmación en el anuncio de un crecimiento de 8.9% en el tercer trimestre de este año, en relación al año anterior. Este crecimiento, menos dependiente del desbalance comercial con respecto a EE.UU., y con un mayor basamento en la demanda interna, da una mayor confianza en términos que guarda relación con los fundamentos de un mayor equilibrio macroeconómico internacional. Sin embargo, resta conocer cuánto de esta recuperación es generada por fuerzas autosostenidas y cuánto por los programas de estímulo económico.
Dólar-Sol
En la semana se dio un respiro en la trayectoria descendente del dólar en relación al sol. Así, del viernes 16, al viernes 23, el tipo de cambió se incrementó de S/.2.8545 por dólar a S/.2.8705, esto es, una apreciación de 0.56% del dólar. Este respiro se explica por las compras de dólares del banco central de las últimas semanas, que culminaron el último martes, así como por la realización de la ganancia cambiaria de ciertos operadores del mercado.
En los dos primeros días de la semana, el sol mostró una continuación de su trayectoria apreciativa, en concordancia con los fundamentos económicos, así como por ventas de dólares de inversores extranjeros y del sector empresarial. Bajo este contexto, el banco central mantuvo su comportamiento de compras de la divisa americana, suavizando la evolución del tipo de cambio. Así, durante el lunes y martes, las compras del banco totalizaron US$148 millones, a un tipo de cambio ligeramente superior a los S/.2.85. En la segunda mitad de la semana se revirtió esta tendencia, por lo menos momentáneamente, y el dólar se apreció hasta llegar a los S/.2.87, con un banco central que dejo de intervenir en el mercado de cambios.
Las continuas intervenciones del banco central han tenido éxito en términos de dar cierta confianza a los agentes económicos de que no se tendrá cambios abruptos en el comportamiento del valor del dólar. De esta forma, el dólar se permitió un respiro en su evolución y mostró cierta recuperación de valor en la segunda mitad de la semana. Las intervenciones del banco central incrementaron las reservas internacionales netas de este banco en más de US$1,000 millones, alcanzando la cifra récord de más de US$33,000 millones. Asimismo, las compras de dólares por parte del banco afectaron la liquidez en soles y dólares del mercado, generando una elevación de la tasa de interés en dólares y una reducción de la tasa de interés en soles en el mercado interbancario.
Durante la semana el banco central flexibilizó la restricción de inversión foránea de las AFPs, de 20% a 22%, lo que puede ayudar a atenuar la depreciación del dólar.
En lo que va del año, la depreciación del dólar en relación al sol es de 8.4%.
Sergio Chión Chacón
CENTRUM Católica
Durante la semana el dólar se depreció 1.18% contra el euro y se apreció 1.24% en relación al yen. De esta forma, al cierre de la semana, el dólar se cotizó a 0.6709 euros y a 90.86 yenes. Paralelamente, el precio del oro mantuvo su tendencia alcista, llegando a superar los US$1,064 la onza troy, para cerrar la semana a US$1,053.30.
De esta forma, se mantuvo el comportamiento de la semana pasada de debilidad de la divisa americana contra el euro y cierta recuperación de valor frente al yen. La recuperación del valor frente al yen no debe tomarse como una tendencia, sino como una fluctuación, en general el dólar se mantiene débil frente a todas las monedas de importancia de la economía internacional. Esta semana que terminó la moneda americana cayó a mínimos de 14 meses frente a las principales monedas, en medio de especulaciones de una zaga de la economía de EE.UU. en la recuperación de su actividad productiva, respecto al resto de economías, especialmente en relación a la China y países con fuerte vinculación comercial con ella. Se teme que la debilidad del mercado laboral americano y la lenta recuperación de la actividad económica de este país, mantenga bajas las tasas de interés y se acentúe la brecha respecto de las tasas de los otros países, conforme estos últimos comiencen a elevarlas.
En el corto y mediano plazo las presiones sobre el dólar seguirán manteniéndose, conforme los países empiecen a salir del estancamiento económico, disminuya la aversión al riesgo y eleven las tasas de interés en forma más rápida que la economía americana. La disminución de la aversión al riesgo, como consecuencia del término de la recesión, está produciendo el reflujo de los capitales de los bonos del tesoro hacia activos de mayor riesgo, denominados en otras monedas distintas al dólar. Esto es, se está dando una recomposición de los portafolios de monedas hacia una configuración más similar a la anterior a la crisis. Paralelamente, se tienen presiones adicionales originadas por las perspectivas de un mayor rendimiento en activos en otras monedas, como consecuencia de tasas de interés más elevadas, debido al cambio de énfasis de política económica en los otros países, de una política anti-recesiva a una política anti-inflacionaria.
En los últimos tres meses la depreciación del dólar frente al euro y al yen fue de 5.07% y de 3.26%, respectivamente. En lo que va del año, la depreciación de la divisa americana frente al euro alcanza a ser de 6.36%, mientras que respecto al yen, prácticamente, no se tuvo mayor variación en la cotización. La tendencia de largo plazo, también es en la dirección de una mayor depreciación de la divisa americana, conforme las distintas economías reorienten sus políticas económicas hacia una economía internacional con menores desequilibrios comerciales y de flujos de capital entre los distintos países, lo que necesariamente implica un dólar más débil.
Dólar-Sol
Durante la semana la evolución del sol en relación al dólar no fue ajena al contexto internacional. Del viernes 9, al viernes 16 el sol experimentó una continua apreciación, a pesar de las continuas y crecientes intervenciones del banco central en defensa de la divisa americana. A fine de la semana pasada, el dólar se cotizaba a S/.2.8665, al cierre de esta semana su cotización fue de S/.2.8545, por debajo de lo que se suponía era un piso de S/.2.86, defendido por el BCRP. Esta apreciación de 0.42% del sol se dio a pesar de un volumen de compras de dólares del BCRP de US$722 millones.
Las presiones contra el dólar se mantendrán en las próximas semanas conforme los bancos, administradoras de fondos de pensiones e inversionistas en general continúen la recomposición de sus portafolios monetarios en la dirección del sol y se vaya desdolarizando la economía. Este proceso será inevitable, a pesar de las crecientes presiones de los exportadores sobre el BCRP por una mayor defensa del dólar. El BCRP se mantiene correctamente firme en su política cambiaria de no influir sobre la tendencia del tipo de cambio y limitarse a suavizar las fluctuaciones erráticas. La consistencia de esta política se puede observar en la propia evolución del tipo de cambio a los cuales intervino el BCRP, en los distintos días de la semana: S/.2.857, S/.2.857, S/.2.856, S/.2.855 y S/.2.854, en los sucesivos días de lunes a viernes, esto es siguiendo la tendencia de apreciación de la semana.
En los últimos tres meses la apreciación del sol fue de 5.21% y de 8.93% en lo que va del año. Este blog se mantiene firme en sus proyecciones de un período continuado de apreciación del sol conforme se desdolariza la economía, mejore la productividad de la misma y se atraiga la inversión extranjera. Esta tendencia será inevitable, lo cual no significa que no se den fluctuaciones alrededor de la misma. No está en las capacidades del BCRP impedir este proceso, toda vez que su política monetaria tiene como objetivo la inflación y como meta la tasa de interés, lo cual necesariamente implica una renuncia a objetivos respecto del tipo de cambio. Las intervenciones en el mercado cambiario del banco central solo pueden ser de tipo esporádico y acompañando la tendencia del mismo. Algo que puede ralentizar, más no impedir, la apreciación del sol es una mayor flexibilidad a las AFP para invertir en el exterior.
Sergio Chión Chacón
CENTRUM Católica
Durante la semana se tuvo una importante depreciación del dólar contra las principales monedas y el oro, excepción hecha del yen. Esto obedeció a expectativas favorables respecto del término de la crisis, una recuperación económica más rápida en países distintos a EE.UU. e Inglaterra, así como un incremento en las tasas de interés más rápido en los países de más pronta recuperación. Dieron sustento a estas expectativas el incremento de la tasa de interés de referencia a 3.25% por parte del Banco Central de Australia, que consideró superado los peligros de una recesión y poner énfasis en los riesgos de inflación. Por su parte el Banco Central Europeo mantuvo su tasa referencial en 1%, así como el Banco de Inglaterra en 0.5%.
Así, en la semana el dólar se depreció 1.03% contra el euro y experimentó una ligera apreciación de 0.03% en relación al yen. La semana concluyó con una cotización record del oro de US$1,049.25 la onza. De esta forma, en lo que va del año, se tiene una caída del dólar de 5.24% y de 1.25%, en relación al euro y al yen en forma respectiva. En término de los últimos doce meses, la depreciación del dólar viene siendo de 7.57% y de 9.95%, contra las mencionadas monedas, respectivamente.
Si bien puede que se de un intervalo de recuperación del dólar, como consecuencia de una realización de ganancias por parte de los especuladores, no cabe esperar, aún, un cambio en la tendencia de pérdida de valor de esta moneda. La evolución de la moneda americana se enmarca en un contexto de reorientación de las expectativas de los agentes económicos en la dirección del término de la crisis y la recuperación de la economía internacional. Bajo estas expectativas las preocupaciones se dirigen hacia el comportamiento diferencial que experimentaran las economías en la etapa post crisis. En este sentido, se considera un mayor retraso y lentitud de la economía americana para retornar a tasas de crecimiento aceptables y recuperación del empleo, en relación a las otras economías, lo cual obligaría a la Reserva Federal a mantener las tasas de interés en sus actuales bajos niveles, mientras que el resto de países ajustan sus tasas al alza. Esta perspectiva de mayores retornos en las monedas diferentes al dólar, en un contexto de menor aversión al riesgo, generan la recomposición de los portafolios en contra del valor del dólar.
La depreciación que viene experimentando el dólar está obligando a los bancos centrales de los países del sudeste asiático a intervenir en el mercado cambiario, con tal de evitar una elevada apreciación de sus monedas y la consecuente pérdida de competitividad de sus aparatos productivos. Se viene observando intervenciones en los bancos centrales de Corea del Sur, Taiwan, Filipinas, Tailandia, Indonesia y Hong Kong. En contrapartida no se aprecia mayor preocupación de parte de las autoridades económicas de EE.UU. por frenar la caída del dólar, a pesar de las declaraciones a favor de un dólar fuerte por parte del presidente Obama, el asesor económico Larry Summers y el secretario de estado Geithner.
Respecto del dólar, en la actual coyuntura, los EE.UU. enfrentan el dilema entre la conveniencia de un dólar más débil, que ayude a corregir su desbalance económico en las cuentas externas y apoye la reactivación económica, y los requerimientos de un dólar fuerte de tal forma de no ahuyentar a los inversionistas en bonos del tesoro, en circunstancias en que incurre en grandes déficits fiscales. Sin embargo, en el mediano plazo, casi no cabe duda que EE.UU. tendrá que optar por reorientar su economía hacia una menor dependencia del consumo interno, a favor de un mayor volumen de exportaciones, con China, complementariamente, siguiendo el camino opuesto. Esto requiere un dólar más débil. Las perspectivas de mediano plazo, próximos dos años, son hacia una mayor depreciación de la divisa americana.
Dólar-Sol
Respecto del sol, durante la semana el dólar se depreció en 0.40%, cerrando la semana en S/.2.8665. La evolución de la cotización de la moneda americana estuvo bajo bastante presión el día martes, lo cual obligó a la intervención del banco central, a través de una compra de US$40 millones, cuando el tipo se ubicaba en S/.2,858, dándole fortaleza a la divisa americana. Esta intervención, al igual que la intervención anterior generó expectativas de un piso para el tipo de cambio de US$2.86 por parte del BCRP. Sin embargo, si el BCRP es consecuente con su política cambiaria de no impedir la tendencia en el precio de la moneda americana, y limitarse a suavizar fluctuaciones elevadas, el tipo de cambio puede cerrar el año por debajo del S/2.80.
En lo que va del año, el dólar, en relación al sol, se ha depreciado en 8.55%. Respecto a los últimos doce meses, la depreciación experimentada es de 6.70%. Información generada durante la semana apunta en la dirección de un mayor fortalecimiento del sol en relación del dólar. Así, se tiene lo siguiente:
-) La balanza comercial de agosto fue superavitaria en US$539 millones, con lo que para el período de enero a agosto se registra un superávit comercial de US$2,828 millones.
-) Los términos de intercambio del país aumentaron en 2.8% durante agosto. En lo que va del año, a agosto, la mejora de los términos de intercambio viene siendo de 20.7%.
-) En setiembre se registró una inflación negativa de 0.09%.
-) Las reservas internacionales netas se mantienen en el alto nivel de US32,259 millones, al 5 de octubre.
-) El riesgo país continúa disminuyendo. El diferencial entre los rendimientos de los bonos del tesoro peruano y del tesoro americano se ubica en 200 puntos básicos.
-) Según reciente encuesta internacional, el Perú es considerado uno de los principales destinos de inversión en Latinoamérica, en los próximos años.
Todas estas informaciones juegan a favor de una mayor apreciación de la moneda doméstica en relación al dólar. Sin embargo, por tipo de cambio, el país no viene registrando una perdida de competitividad respecto de sus principales socios comerciales. Así, si bien en agosto el tipo de cambio real multilateral tuvo una ligera disminución de 0.3% (apreciación real del sol en relación a la canasta de monedas de los socios comerciales), en lo que va del año, este tipo de cambio real se ha incrementado en 0.8% (depreciación real del sol).
La última encuesta de expectativas macroeconómicas elaborada por el BCRP, respecto del tipo de cambio arrojan un tipo de cambio entre S/.2.90 y S/.2.95 para el término de este año. Para el 2010, la encuesta reporta un nivel entre S/.2.90 y S/.3.00 y para el 2011, se tiene un rango de S/.2.90 y S/.3.10. Este blog no concuerda con las referidas expectativas y contempla niveles de tipo de cambio muy por debajo de los S/2.90 para este fin de año y los próximos dos años.
Todo apunta en la dirección de una mayor apreciación sostenida del sol, lo que no quiere decir que, a lo largo de esta trayectoria, no se tenga fluctuaciones pasajeras.
