Fuente: El Comercio
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Sergio Chión Chacón
CENTRUM Católica
En la semana que terminó este viernes 27 el dólar se depreció contra el euro y el yen, después de un corto período de apreciación experimentado en la semana antepasada. La apreciación se dio ante una menor aversión al riesgo, como consecuencia de la divulgación de datos favorables de la actividad económica, tanto de la economía americana, como de las economías de la zona del euro y de Japón. De esta forma, durante la semana el dólar se depreció 0.72% en relación al euro y 2.72% respecto al yen. Nótese la importante depreciación contra el yen. Esta evolución se dio a pesar del anunció de Dubái World de renegociar su deuda, día en que el dólar experimentó una pasajera apreciación.
La depreciación del dólar respecto del euro y del yen, en lo que va del mes, alcanza a ser de 1.68% y 3.92%, respectivamente. En lo que va del presente año, la depreciación del dólar frente al euro y el yen es de 6.76% y 4.73%, siempre en forma respectiva.
Lo más saltante viene siendo la depreciación del dólar en relación al oro. En la semana continuó el sostenido incremento en el precio de este metal precioso. Así, de una cotización de US$1,150.70 la onza, se pasó a una cotización de US$1,177.70, durante la semana en cuestión, esto es, un incremento de 2.35%. En lo que va del presente mes, el oro ha incrementado su precio en 12.73%, y en 33.84% en lo que va del año. Este persistente incremento se explica en la mayor demanda del oro como activo financiero, ante la depreciación de la moneda americana, lo que ha generado compras, así como anuncio de compras, de este metal por parte de diversos bancos centrales.
Todo indica que aún el dólar no ha alcanzado un nivel piso y la tendencia a la baja continuará, con esporádicos períodos pasajeros de apreciación, ante cambios en la aversión al riesgo de los agentes económicos, explicados por la sensibilidad de los mercados ante cualquier noticia respecto a la evolución de la economía.
Una nota importante respecto al euro. El 2010 será un año de prueba para esta moneda, como consecuencia de la disparidad que se observa en la salida de la crisis entre las economías de esta zona monetaria. Alemania y Francia vienen experimentando una recuperación económica, mientras que España e Italia siguen entrampados en recesión. Si, como todo indica, esta disparidad continuará y se acentuará durante el primer semestre del próximo año, en algún momento Alemania y Francia requerirán de una política monetaria más restrictiva, mientras que los otros países necesitarán aún la laxitud de la actual política, habrá que esperar para ver la postura que adopte el Banco Central Europeo. Esta situación introduce un factor de riesgo importante a la exposición cambiaria respecto del euro.
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Durante la semana el dólar se apreció en un 0.27% frente al sol, atenuando algo la depreciación que viene experimentando en lo que va de noviembre, depreciación que al viernes 27 ascendió a 0.77%. Asimismo, la depreciación del dólar frente al sol alcanza a ser de 7.91% en lo que va del año.
Sergio Chión Chacón
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Durante la semana el dólar se depreció 0.86% en relación al euro y 0.18% respecto al yen, retomando su trayectoria descendente, brevemente interrumpida durante la semana anterior en que se apreció frente al euro, si bien no frente al yen. La depreciación se produjo, básicamente, durante los últimos días de la semana y fue explicada en parte por la decisión de la Reserva Federal de mantener su tasa de referencia en casi 0%, así como la decisión del Banco Central Europeo de hacer lo propio respecto de su tasa de 1.0%. Ambos bancos reflejaron opiniones similares en relación a señales positivas respecto al término de la crisis y el reinicio del crecimiento económico. Asimismo, ambos bancos reflejaron poca preocupación por presiones inflacionarias y cierta inclinación por mantener las tasas bajas hasta fines de la primera mitad del próximo año.
Esta postura de estos dos bancos centrales generó cierta confianza en los agentes económicos, la cual se tradujo en una ligera disminución en la aversión al riesgo, que se reflejó en una menor preferencia por los activos de refugio denominados en dólares. Sin embargo, debe mencionarse que, el viernes, al concluir la semana, se anunció un nivel de desempleo de 10.2% en EE.UU., lo que podría tener efectos sobre los mercados cambiarios en la semana que se inicia. Como se dijo en ediciones anteriores de este blog, el continuo cambio de ánimo de los inversionistas, como consecuencia de los anuncios de la evolución de las variables macroeconómicas, será una constante en esta etapa de salida de la crisis.
Otro hecho resaltante de la semana fue la nueva marca récord en la cotización del oro que, el viernes 6 alcanzó los US$1,095.05 la onza troy.
En lo que va del año, el dólar se ha depreciado en casi 6% frente al euro y en 0.18% frente al yen.
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En la semana el dólar exhibió un comportamiento similar frente al sol, se depreció en 0.34%, manteniéndose la alta correlación que se viene dando entre el comportamiento del sol y del euro. Asimismo, al igual que la Reserva Federal y el Banco Central Europeo, el Banco Central de Reserva también decidió mantener su tasa de referencia en 1.25%, así como reflejó la misma opinión respecto de la reactivación del aparato productivo de la economía peruana, de presiones y expectativas inflacionarias a la baja y la inclinación por mantener la tasa de referencia baja por varios meses.
De esta forma, en lo que va del año, el dólar registra una depreciación acumulada de 7.51% frente al sol.
Durante la semana se hizo los siguientes importantes anuncios para el mercado cambiario: depreciación real de 0.6% del sol, frente a la canasta de monedas con las cuales comercializa el país, en lo que va del año; inflación de 0.71% en los últimos doce meses, balanza comercial superavitaria y mejora en los términos de intercambio en setiembre. Estos anuncios juegan a favor del sol.
Al término de la semana el BCRP divulgó su encuesta, al 30 de octubre, sobre perspectivas macroeconómicas del sistema financiero, analistas económicos y empresas no financieras. A continuación se reportan las expectativas según las dos primeras categorías de encuestados:
Año 2009:
Inflación: De 0.76% a 0.80%
Tipo de cambio: De S/.2.88 a S/.2.90
Crecimiento PBI: 1.5%
Año 2010:
Inflación: De 2.00% a 2.20%
Tipo de cambio: De S/.2.90 a S/.2.91
Crecimiento PBI: De 4.2% a 4.3%
Año 2011:
Inflación: De 2.20% a 2.50%
Tipo de cambio: De S/.2.87 a S/.3.00
Crecimiento PBI: 5.0%
Sergio Chión Chacón
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Durante la semana el dólar se apreció casi 2% frente al euro y se depreció en un 2.1% respecto del yen. De esta forma se invirtió el comportamiento que se venía observando en las últimas semanas, caracterizado por una apreciación respecto del euro y de depreciación en relación al yen. Esta apreciación y depreciación de la semana, respecto de las dos monedas citadas, se dio en la primera mitad de la semana, hasta el miércoles, día en que el dólar se cotizó a 0.68 euros y 90.70 yenes. Durante el jueves y el viernes los tipos de cambio no sufrieron mayor variación, cerrando la semana a 0.6795 euros y 90.12 yenes.
Esta reversión del comportamiento del dólar se dio en un contexto de alta volatilidad de los mercados cambiarios en los primeros días de la semana. La aversión al riesgo de los agentes económicos se incrementó como consecuencia de la incertidumbre respecto a la recuperación económica en EE.UU., así como de la solidez de la misma. Dudas respecto a la capacidad de la economía americana de mantener el crecimiento económico en ausencia de las medidas de estímulo económico se acrecentaron, ante la situación del mercado laboral, caracterizado por un alto y creciente nivel de desempleo, próximo a superar el 10%. Así, si bien se reportó un crecimiento de anualizado de 3.5% del PBI durante el tercer trimestre del año, lo que llevó a ciertas autoridades al anuncio del fin de la recesión, este fue explicado en buena medida por los efectos pasajeros de los bonos de chatarreo sobre las ventas de la industria automotriz. La incógnita respecto del mantenimiento de este crecimiento, tras el término de esta medida de apoyo económico, se reforzó con el anuncio de una caída no esperada en el índice de ventas de casas nuevas de setiembre. Este contexto de incertidumbre se reflejó en una nueva caída del índice de confianza del consumidor, calculado por la Universidad de Michigan.
Esta mayor aversión al riesgo se reflejó también en los mercados bursátiles mundiales y en la cotización de los metales, del oro y del petróleo, los que experimentaron caídas pronunciadas. La incertidumbre y volatilidad de esta semana será una característica del proceso de salida de la crisis internacional y se reflejarán en forma pronunciada en los mercados cambiarios, lo que no debe llevar a confusión respecto a los fundamentos económicos requeridos para una estabilización de la economía mundial, los cuales pasan por un dólar más débil.
El mes de octubre cerró con una depreciación del dólar de 0.51% en relación al euro y una apreciación de 0.47% frente al yen. En lo que va de transcurrido del año, se tiene una depreciación del dólar de 5.16% y de 0.84%, respecto al euro y yen, respectivamente.
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La evolución del sol frente al dólar siguió el mismo patrón que la seguida por el euro. La depreciación del sol fue de 1.34% durante la semana. Al igual que el euro, esta depreciación se materializó durante los primeros 3 días de la semana, tras lo cual la cotización de la divisa americana permaneció relativamente estable, si bien en un contexto de incertidumbre y dudas de parte de los agentes económicos. Cada vez el sol muestra un comportamiento más alineado con el del euro.
Si bien la principal explicación del comportamiento del sol en relación al dólar fue el contexto internacional descrito arriba, también ejercieron influencia los efectos retardados de las compras de moneda americana por parte del BCR en los días pasados, los cuales se reflejaron en una escasez de esta moneda en el sistema bancario, todo esto a pesar de la no intervención del BCR en la semana que terminó.
De esta forma, en relación al sol, en octubre el dólar se apreció en 0.94% y se depreció 7.19% en lo que va del año.
Sergio Chión Chacón
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Durante la semana se tuvo una importante depreciación del dólar contra las principales monedas y el oro, excepción hecha del yen. Esto obedeció a expectativas favorables respecto del término de la crisis, una recuperación económica más rápida en países distintos a EE.UU. e Inglaterra, así como un incremento en las tasas de interés más rápido en los países de más pronta recuperación. Dieron sustento a estas expectativas el incremento de la tasa de interés de referencia a 3.25% por parte del Banco Central de Australia, que consideró superado los peligros de una recesión y poner énfasis en los riesgos de inflación. Por su parte el Banco Central Europeo mantuvo su tasa referencial en 1%, así como el Banco de Inglaterra en 0.5%.
Así, en la semana el dólar se depreció 1.03% contra el euro y experimentó una ligera apreciación de 0.03% en relación al yen. La semana concluyó con una cotización record del oro de US$1,049.25 la onza. De esta forma, en lo que va del año, se tiene una caída del dólar de 5.24% y de 1.25%, en relación al euro y al yen en forma respectiva. En término de los últimos doce meses, la depreciación del dólar viene siendo de 7.57% y de 9.95%, contra las mencionadas monedas, respectivamente.
Si bien puede que se de un intervalo de recuperación del dólar, como consecuencia de una realización de ganancias por parte de los especuladores, no cabe esperar, aún, un cambio en la tendencia de pérdida de valor de esta moneda. La evolución de la moneda americana se enmarca en un contexto de reorientación de las expectativas de los agentes económicos en la dirección del término de la crisis y la recuperación de la economía internacional. Bajo estas expectativas las preocupaciones se dirigen hacia el comportamiento diferencial que experimentaran las economías en la etapa post crisis. En este sentido, se considera un mayor retraso y lentitud de la economía americana para retornar a tasas de crecimiento aceptables y recuperación del empleo, en relación a las otras economías, lo cual obligaría a la Reserva Federal a mantener las tasas de interés en sus actuales bajos niveles, mientras que el resto de países ajustan sus tasas al alza. Esta perspectiva de mayores retornos en las monedas diferentes al dólar, en un contexto de menor aversión al riesgo, generan la recomposición de los portafolios en contra del valor del dólar.
La depreciación que viene experimentando el dólar está obligando a los bancos centrales de los países del sudeste asiático a intervenir en el mercado cambiario, con tal de evitar una elevada apreciación de sus monedas y la consecuente pérdida de competitividad de sus aparatos productivos. Se viene observando intervenciones en los bancos centrales de Corea del Sur, Taiwan, Filipinas, Tailandia, Indonesia y Hong Kong. En contrapartida no se aprecia mayor preocupación de parte de las autoridades económicas de EE.UU. por frenar la caída del dólar, a pesar de las declaraciones a favor de un dólar fuerte por parte del presidente Obama, el asesor económico Larry Summers y el secretario de estado Geithner.
Respecto del dólar, en la actual coyuntura, los EE.UU. enfrentan el dilema entre la conveniencia de un dólar más débil, que ayude a corregir su desbalance económico en las cuentas externas y apoye la reactivación económica, y los requerimientos de un dólar fuerte de tal forma de no ahuyentar a los inversionistas en bonos del tesoro, en circunstancias en que incurre en grandes déficits fiscales. Sin embargo, en el mediano plazo, casi no cabe duda que EE.UU. tendrá que optar por reorientar su economía hacia una menor dependencia del consumo interno, a favor de un mayor volumen de exportaciones, con China, complementariamente, siguiendo el camino opuesto. Esto requiere un dólar más débil. Las perspectivas de mediano plazo, próximos dos años, son hacia una mayor depreciación de la divisa americana.
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Respecto del sol, durante la semana el dólar se depreció en 0.40%, cerrando la semana en S/.2.8665. La evolución de la cotización de la moneda americana estuvo bajo bastante presión el día martes, lo cual obligó a la intervención del banco central, a través de una compra de US$40 millones, cuando el tipo se ubicaba en S/.2,858, dándole fortaleza a la divisa americana. Esta intervención, al igual que la intervención anterior generó expectativas de un piso para el tipo de cambio de US$2.86 por parte del BCRP. Sin embargo, si el BCRP es consecuente con su política cambiaria de no impedir la tendencia en el precio de la moneda americana, y limitarse a suavizar fluctuaciones elevadas, el tipo de cambio puede cerrar el año por debajo del S/2.80.
En lo que va del año, el dólar, en relación al sol, se ha depreciado en 8.55%. Respecto a los últimos doce meses, la depreciación experimentada es de 6.70%. Información generada durante la semana apunta en la dirección de un mayor fortalecimiento del sol en relación del dólar. Así, se tiene lo siguiente:
-) La balanza comercial de agosto fue superavitaria en US$539 millones, con lo que para el período de enero a agosto se registra un superávit comercial de US$2,828 millones.
-) Los términos de intercambio del país aumentaron en 2.8% durante agosto. En lo que va del año, a agosto, la mejora de los términos de intercambio viene siendo de 20.7%.
-) En setiembre se registró una inflación negativa de 0.09%.
-) Las reservas internacionales netas se mantienen en el alto nivel de US32,259 millones, al 5 de octubre.
-) El riesgo país continúa disminuyendo. El diferencial entre los rendimientos de los bonos del tesoro peruano y del tesoro americano se ubica en 200 puntos básicos.
-) Según reciente encuesta internacional, el Perú es considerado uno de los principales destinos de inversión en Latinoamérica, en los próximos años.
Todas estas informaciones juegan a favor de una mayor apreciación de la moneda doméstica en relación al dólar. Sin embargo, por tipo de cambio, el país no viene registrando una perdida de competitividad respecto de sus principales socios comerciales. Así, si bien en agosto el tipo de cambio real multilateral tuvo una ligera disminución de 0.3% (apreciación real del sol en relación a la canasta de monedas de los socios comerciales), en lo que va del año, este tipo de cambio real se ha incrementado en 0.8% (depreciación real del sol).
La última encuesta de expectativas macroeconómicas elaborada por el BCRP, respecto del tipo de cambio arrojan un tipo de cambio entre S/.2.90 y S/.2.95 para el término de este año. Para el 2010, la encuesta reporta un nivel entre S/.2.90 y S/.3.00 y para el 2011, se tiene un rango de S/.2.90 y S/.3.10. Este blog no concuerda con las referidas expectativas y contempla niveles de tipo de cambio muy por debajo de los S/2.90 para este fin de año y los próximos dos años.
Todo apunta en la dirección de una mayor apreciación sostenida del sol, lo que no quiere decir que, a lo largo de esta trayectoria, no se tenga fluctuaciones pasajeras.
Sergio Chión Chacón
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En la semana el dólar detuvo su caída respecto a las monedas más importantes como consecuencia de una mayor aversión al riesgo por parte de los inversionistas, ante recientes estimados económicos menos favorables que los esperados. Acorde con esta evolución los precios de los bonos del tesoro se elevaron, reduciendo el rendimiento de los mismos, no obstante, el oro recuperó algo de su valor cedido la semana anterior, volviéndose a cotizar ligeramente por encima de los US$1,000 la onza troy.
En la última semana al viernes 2 de octubre el dólar se apreció 0.8% contra el euro y 0.1 contra el yen. Aparte del respiro en la trayectoria descendente del valor del dólar, se tuvo una semana relativamente sin sobresaltos en la relación dólar-euro, no así en la relación con el yen. Hirohisa Fujii, el nuevo ministro de finanzas del Japón mandó señales confusas en sus declaraciones respecto a la evolución del valor del yen. En un inicio el ministro trató de calmar las preocupaciones respecto de las consecuencias de la apreciación del yen, sin embargo, posteriormente, señaló que no excluiría intervenciones cambiarias para evitar un yen muy fuerte.
La mayor aversión al riesgo de los agentes económicos se dieron ante los anuncios de una caída en el índice de confianza del consumidor de EE.UU., en setiembre, respecto de agosto; el inesperado desplome de la producción industrial en EE.UU., de 5.7%, durante el segundo trimestre y la contracción del PBI de EE.UU. de 0.7% en el segundo trimestre. No obstante, no deben sacarse conclusiones equívocas y confundir una fluctuación con la reversión de la tendencia en las perspectivas de la economía internacional. Así, en declaraciones oficiales, Olivier Blanchard, economista jefe del FMI, señaló que la recuperación económica mundial ha comenzado. Esto no evitará que la economía termine el año con una contracción de 1.1%, según el FMI. Para el 2010, esta institución estima un crecimiento de 3.1% en la actividad económica mundial.
Si bien se ha tenido un respiro en la caída del dólar, esto no representa un cambio en la tendencia del valor de esta moneda. El dólar seguirá depreciándose conforme la economía americana vaya corrigiendo sus desbalances y la aversión al riego disminuya con la recuperación económica. En lo que va del año la depreciación del dólar es de 4.3% respecto del euro y de 1.3% en relación al yen. En los últimos doce meses, el dólar se depreció 5.1% y 14.7% contra el euro y el yen, respectivamente.
Respecto al sol, la evolución durante la semana del dólar no fue muy diferente, se tuvo una relativa estabilidad en el tipo de cambio que culminó con una ligera depreciación de 0.1% de la moneda americana. Esta relativa estabilidad de la semana se dio como consecuencia de la importante disminución de venta de la divisa americana por parte de las AFP y de los bancos, respecto de la semana anterior. Lo cual, a su vez, guarda concordancia con la menor actividad cambiaria en el mercado interbancario, donde el volumen negociado ascendió a US$1,410 millones, muy por debajo de los US$2,216 millones negociado la semana anterior. Asimismo, el BCRP se abstuvo de intervenir en el mercado cambiario.
Otra factor que jugó a favor del sol, y evitó una posible (y pasajera) apreciación del dólar en la semana fue el anuncio de la agencia calificadora de riesgo Moody’s de que puso en revisión la calificación Ba1 de la deuda en moneda extranjera del Perú, para una posible alza al grado de inversión. Se considera que esta noticia favorable al sol aún no se ha reflejado plenamente en su valor. De concretarse, como todo lo indica, esta elevación de la deuda peruana a grado de inversión, se tendría a las tres principales calificadoras de riesgo (las otras dos son Standard & Poor’s y Fitch) considerando a la deuda peruana en el grado de inversión. Esto, repercutirá en una mayor apreciación futura del sol.
De esta manera, en lo que va del año, el dólar acumula una depreciación de 8.2% respecto del sol y de 4.2% en los últimos doce meses. Esta tendencia continuará en los próximos meses, impulsada por la menor aversión al riesgo de los inversionistas, conforme se recupera el crecimiento doméstico e internacional. La mayor confianza del inversionista se ve reflejada en el reinicio del proceso de desdolarización de la economía, el cual fue interrumpido por la crisis internacional. Así, según el superintendente adjunto de banca y microfinanzas de la SBS, Diego Cisneros, el mix dólar-sol de los depósitos bancarios está regresando a los niveles precrisis, esto es, 45% en dólares y 55% en soles, del nivel de 65% en dólares y 35% en soles que se alcanzó en algún momento de la crisis. Este proceso de desdolarización marcará la tendencia de largo plazo hacia una apreciación del sol.
Sergio Chión Chacón
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De inicio a fin de la semana el dólar se apreció ligeramente en relación al euro en un 0.11%, y se depreció en forma importante respecto al yen en un 1.96%. Hacia la mitad de la semana el dólar venía depreciándose respecto al euro, alcanzando el tipo de cambio de 0.6761 euros por dólar, para luego recuperarse y cerrar la semana en 0.6807 euros por dólar. Respecto al yen, el comportamiento fue asimétrico, el dólar se apreció en el primer día de la semana, para luego depreciarse y cerrar la semana en 89.61 yenes por dólar.
En general, durante la semana se tuvo un mercado cambiario que se caracterizó por presiones a la baja de la moneda americana y preocupaciones respecto de su futuro. Esta evolución guarda consistencia respecto a lo afirmado en anteriores reportes de este blog y está relacionada a las expectativas de recuperación de la economía internacional y, por ende a una menor aversión al riesgo. Esta menor aversión al riesgo incide sobre una búsqueda de mayores rentabilidades, las cuales se están dando fuera del mercado dólar. La apreciación del dólar en relación al euro, en los días finales de la semana se explicó por una reacción de los inversores ante declaraciones del G-20, en Pittsburgh, respecto de un posible retiro de los estímulos monetarios en la economía internacional.
La tendencia a la baja de la moneda americana se observa en lo que va del mes, así como en los últimos doce meses. Así, en lo que va de setiembre, el dólar se depreció 2.39% respecto del euro y 3.77% en relación al yen. En los últimos doce meses, la depreciación del dólar fue de 0.52% y 15.87%, en relación al euro y al yen en forma respectiva.
En la reunión del G-20 en Pittsburgh no se contemplan medidas cambiarias directas y de corto plazo, sin embargo, los temas que se tocan vinculados a los desequilibrios en las relaciones comerciales de los países, especialmente entre China y EE.UU., afectarán en el largo plazo, los distintos tipos de cambio, en la dirección de un dólar más débil. La corrección de los desequilibrios económicos entre China y EE.UU. pasa por un yuan más fuerte, consistente con un crecimiento de la China más dependiente de la demanda interna y menos dependiente de las exportaciones. En coherencia con esto, la economía americana tendrá que tener una orientación que enfatice el ahorro interno, lo cual va en la dirección de un dólar más débil que desincentive la demanda por bienes externos.
En concordancia con el párrafo anterior, se vienen afirmando las expectativas hacia un fortalecimiento del yuan en los próximos 6 meses, lo que a su vez repercutiría sobre una revalorización de las monedas de otros países asiáticos emergentes. Este cuadro se complementa con preocupaciones de inversionistas importantes respecto de una pérdida importante del valor del dólar.
Tal como se esperaba la Reserva Federal mantuvo sin variación su tasa de referencia, no obstante dio aviso sobre el inicio de un retiro de la abundante liquidez del sistema, como consecuencia de la creciente estabilización del aparato financiero. Este anunció generó diversas expectativas y preocupaciones en relación a la conveniencia de esta política, de la temporalidad de la misma, así como de las repercusiones que se daría en términos de la reactivación de la economía internacional y de los peligros de inflación. Esto repercutirá en una mayor volatilidad cambiaria en los próximos días.
Durante la semana se tuvo la sugerencia de Robert Mundell, afamado economista, experto en sistemas cambiarios, sobre la conveniencia de un tipo de cambio fijo entre el dólar y el euro, lo cual, según el economista, disminuiría las probabilidades de crisis internacionales como la actual.
Respecto del sol, la semana se caracterizó por una fuertes presiones en contra del dólar, las cuales se reflejaron en una depreciación de 0.41% de esta moneda. Las presiones fueron tales que obligaron a la intervención del BCRP, cosa que no ocurría desde mayo de este año. El miércoles el BCRP se vio obligado a comprar dólares por un monto de US$269 millones, para impedir que el tipo de cambio descienda por debajo de S/.2.87. Esta intervención del banco central generó expectativas en relación a un nivel piso para el dólar de S/.2.87, por lo menos para los próximos días.
La acentuación del proceso de depreciación de la divisa americana, en la relación con el sol, en la semana que culminó este viernes 25, se explica por una recomposición de portafolios de las AFP y de los bancos en dirección de activos denominados en soles. Esto es, la revaluación del sol, durante la semana se explicaría por fuerzas internas, y no por el ingreso de capitales golondrinos, tal como fue aclarado por el BCRP a través de una nota de prensa durante la semana.
Al viernes 25 de setiembre, el dólar, en relación al sol, acumula una depreciación de 2.50% en lo que va del mes, y de 2,52% en los últimos doce meses.
Para la semana que empieza, como consecuencia de la reciente intervención del BCRP en el mercado cambiario, cabe esperar un tipo de cambio sol-dólar menos volátil y con un nivel próximo a los S/.2.88 por US$.
Sergio Chión Chacón
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En la semana del 11 al 18 de setiembre el dólar se depreció 0.9% contra el euro y se apreció 0.7% contra el yen. De esta forma, en lo que va del año, el dólar acumula una depreciación de 5.4% respecto al euro y una apreciación de 0.6% en relación al yen. Al 18 de setiembre la cotización del dólar era de 1.47 dólares por euro y de 91.40 yenes por dólar. En este contexto, el oro incrementó su cotización en un 0.13%, durante la semana.
Durante la semana se tuvo noticias favorables respecto a la evolución económica de los EE.UU., sobresaliendo, los estimados de crecimiento de ventas minorista y el crecimiento de la producción industrial. En este contexto, Ben Bernanke, presidente de la Reserva Federal, declaró sobre el posible término de la recesión en los EE.UU. Esta declaración incidió en forma negativa sobre la cotización del dólar respecto de las distintas monedas, excepción hecha del yen. Estas presiones por un menor valor del dólar se dan como consecuencia de una menor aversión al riesgo por parte de los inversionistas, ante la expectativa del fin de la crisis, así como por una mayor preocupación referente al futuro del dólar, ante los desequilibrios de la economía americana y las expectativas inflacionarias de esta economía, en el mediano plazo.
En el futuro cabe esperar una trayectoria descendente en el valor de la divisa americana, conforme la preocupación de los agentes económicos pasen de los problemas recesivos, a los inflacionarios, en la economía americana.
El sol no fue ajeno al contexto internacional y experimentó una apreciación de 0.9% en la semana que terminó el 18, con lo que acumula una apreciación de 7.8% en lo que va del año. Al 18 de este mes, la cotización del dólar estaba por debajo de S/.2.90 y con fuertes presiones hacia la baja, las cuales deben de materializarse en un plazo no muy lejano. El único soporte que puede tener el dólar en relación al sol es el que le pueda brindar el BCRP, institución que con el volumen de reservas internacionales que administra tiene el poder para manejar el tipo de cambio, por lo menos en el corto plazo.
La depreciación del sol durante la semana estuvo especialmente vinculada a un ajuste en los portafolios de monedas de los bancos, ante la percepción de menores requerimientos de dólares por parte de los agentes económicos, especialmente por parte de las AFPs. El mercado interbancario estuvo particularmente activo, acumulado un volumen de transacciones por un monto negociado de US$2,184 millones, en la semana del 14 al 18 de setiembre, más de 27% por encima del monto de la semana anterior. El BCRP no intervino en el mercado interbancario.
En menor medida, también se tiene una incidencia favorable a la apreciación del sol originada por la mayor rentabilidad del mercado doméstico, en relación al americano, en un contexto de menor aversión al riesgo. Esto se puede apreciar en un incremento de 4.4% del IGBVL, el cual tuvo lugar con un importante incremento en los montos negociados y en el número de operaciones, en el período en cuestión. Así, respecto a la semana anterior, el monto negociado se incrementó en 48% y el número de operaciones en 60%.
El ingreso de capital golondrino, ante la mayor rentabilidad del sol en relación al dólar, fue uno de los argumentos esgrimidos por algunos analistas en su interpretación de la apreciación del sol en esta última semana. Sin embargo, el presidente del BCRP señaló que no se había detectado señal alguna al respecto, asimismo, advirtió que en caso esto se de, al igual que veces anteriores, el BCRP podría tomar fuertes medidas para frenar estos movimientos especulativos.
Al viernes 18, en el mercado bancario, la cotización venta spot del dólar era de S/.2.894. En términos de los contratos a futuro, el dólar se negociaba a S/.2.899, a un mes; S/.2.897, a 2 meses; a S/.2.899, a tres meses; S/.2.901, a 6 meses; y a S/.2.9012 a 12 meses.
Sergio Chión Chacón
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El dólar experimentó una importante caída contra el euro, el yen y el oro, en la semana que terminó el viernes 11 de setiembre. La moneda americana se depreció 1.9% en relación al euro, 2.47% respecto al yen y 1.15% con el oro. Al viernes 10, el euro se cotizaba a US$1.4572 y el tipo de cambio con el yen era de 90.73 yenes por US$. Respecto al oro, el precio de este metal precioso superó la barrera de los US$1,000: US$1005.85, al viernes 11.
Esta alta depreciación de la divisa americana, según los analistas, se explica, en parte, por la apuesta de los inversionistas por una salida más rápida de la recesión por parte del resto del mundo, en relación a Estados Unidos. También está influyendo el diferencial de rendimientos financieros con respecto al dólar. La tasa de interés americana está por debajo de la europea y la del Japón, lo que genera un flujo de capitales del dólar hacia las otras monedas, afectando la cotización de la divisa americana.
Si bien la caída del dólar fue bastante pronunciada en la semana que terminó el viernes 11, esta no es ajena a la tendencia que exhibe esta moneda. Así, respecto a inicios de año, el dólar se ha depreciado en 4.41% respecto al euro y 0.18% en relación al yen. Respecto al oro se tuvo una alta depreciación de 14.31%. En las semanas siguientes cabe esperar una evolución a la baja de la moneda americana, reflejando la menor aversión al riesgo de los agentes económicos, como consecuencia de las noticias positivas en relación a la superación de la crisis económica y los peligros que se vislumbran para el dólar en términos de inflación y déficits importantes en las cuentas fiscales y de comercio exterior de la economía americana. Conforme el mundo vaya saliendo de la crisis los agentes económicos irán abandonando al dólar como moneda de refugio, con la consiguiente pérdida de valor de esta moneda.
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El sol no fue ajeno al comportamiento mostrado por las principales monedas. Así, en la semana que finalizó el viernes 11, el sol se apreció 0.39%, en relación al dólar, tal como se esperaba según el reporte anterior de este blog. La apreciación del sol obedece, en parte, a las mismas razones que las de las principales monedas: menor aversión al riesgo, mayor diferencial de tasas de interés y una economía sin los desequilibrios que presenta la economía americana. Adicionalmente, se tiene el efecto favorable sobre el sol de la recuperación de los precios de los minerales, como consecuencia de expectativas de una mayor demanda internacional, producto de la recuperación del crecimiento económico.
En el período de la última semana considerada, se negoció US$1,717 millones en el mercado interbancario, monto inferior a los US$2,238 millones de la semana anterior. Al igual que la semana anterior, el BCRP no intervino en el mercado bancario.
En la semana se reportaron algunas cifras favorables para la evolución del sol: la balanza comercial, a julio, mostró un superávit de US$560millones, superior al superávit de junio de 119 millones; los términos de intercambio aumentaron 2.3% respecto de junio; incremento de las reservas internacionales, las cuales ascendieron a US$32,175 millones al 8 de setiembre y una disminución del riesgo país, de un spread de 261 puntos básicos a 229 puntos básicos, del primero al ocho de setiembre. La mejora en los términos de intercambio se explica por un incremento de 0.7% de los precios de las exportaciones y una caída de 1.6% de los precios de las importaciones. En lo que va del año, los términos de intercambio se han incrementado en 18.2%.
En lo que va del año, el sol viene experimentando una apreciación de casi 7%, respecto del dólar. Todo indica que esta tendencia hacia la apreciación del sol se mantendrá y acentuará en las semanas siguientes, como consecuencia de los mejores fundamentos de esta moneda. Esto, a pesar de los tipos de cambio al alza de los mercados futuros: S/2.922 en el mercado spot, S/.2.925 a uno y dos meses, S/2.928 a tres meses, S/.2.933 a seis meses y de S/.2.948 a doce meses.
Es pertinente señalar que el jueves 10 el directorio del BCRP decidió mantener su tasa referencial en 1.25%, manteniéndose la brecha respecto de la tasa de referencia de la Reserva Federal, la cual, en la práctica es de 0%. De esta forma se mantiene un diferencial favorable al sol, el cual debe de traducirse en una fortaleza creciente de esta moneda, conforme el mundo vaya saliendo de la crisis.
