Fuente: El Comercio
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Sergio Chión Chacón
CENTRUM Católica
Durante la semana que terminó el viernes 23 de este mes los mercados cambiarios mantuvieron la tendencia que vienen mostrando las últimas tres semanas, con un dólar depreciándose en relación al euro y apreciándose respecto al yen. Así en relación al euro, el dólar se depreció 0.69%, con lo que totalizó una caída de 7.00% en lo que va del año, llegándose a cotizar a 0.6663 euros por dólar, nivel más bajo de los últimos 14 meses. Respecto al yen, en la semana el dólar se apreció 1.32%, lo que implicó una apreciación de 1.29% en lo que va del año, al viernes 23 el precio del dólar pasó de los 92 yenes.
El dólar viene mostrando una evolución dispareja, exhibiendo una clara trayectoria hacia la depreciación en relación al euro y otras monedas y de apreciación respecto al yen. La depreciación respecto al euro guarda consistencia con los fundamentos económicos, alineados con los requerimientos de un mayor equilibrio en las relaciones comerciales entre los países, así como con el correspondiente balance entre consumo y ahorro al interior de los países. Sin embargo, esta alineación no se aprecia en la relación entre el dólar y el yen.
El fortalecimiento del euro se ve acentuado por la política de fijación del tipo de cambio respecto del dólar de ciertos países, especialmente China, lo que acentúa la apreciación de la divisa europea. Durante la semana, también contribuyó con la apreciación del euro las declaraciones de ciertas autoridades económicas europeas en relación de una disposición para endurecer la política monetaria y acabar con las políticas de estímulo económico, a medida que se empiezan a apreciar signos cada vez más acentuados de una recuperación económica en distintos países importantes del escenario internacional.
En la semana los signos de recuperación económica tuvieron en China una especial confirmación en el anuncio de un crecimiento de 8.9% en el tercer trimestre de este año, en relación al año anterior. Este crecimiento, menos dependiente del desbalance comercial con respecto a EE.UU., y con un mayor basamento en la demanda interna, da una mayor confianza en términos que guarda relación con los fundamentos de un mayor equilibrio macroeconómico internacional. Sin embargo, resta conocer cuánto de esta recuperación es generada por fuerzas autosostenidas y cuánto por los programas de estímulo económico.
Dólar-Sol
En la semana se dio un respiro en la trayectoria descendente del dólar en relación al sol. Así, del viernes 16, al viernes 23, el tipo de cambió se incrementó de S/.2.8545 por dólar a S/.2.8705, esto es, una apreciación de 0.56% del dólar. Este respiro se explica por las compras de dólares del banco central de las últimas semanas, que culminaron el último martes, así como por la realización de la ganancia cambiaria de ciertos operadores del mercado.
En los dos primeros días de la semana, el sol mostró una continuación de su trayectoria apreciativa, en concordancia con los fundamentos económicos, así como por ventas de dólares de inversores extranjeros y del sector empresarial. Bajo este contexto, el banco central mantuvo su comportamiento de compras de la divisa americana, suavizando la evolución del tipo de cambio. Así, durante el lunes y martes, las compras del banco totalizaron US$148 millones, a un tipo de cambio ligeramente superior a los S/.2.85. En la segunda mitad de la semana se revirtió esta tendencia, por lo menos momentáneamente, y el dólar se apreció hasta llegar a los S/.2.87, con un banco central que dejo de intervenir en el mercado de cambios.
Las continuas intervenciones del banco central han tenido éxito en términos de dar cierta confianza a los agentes económicos de que no se tendrá cambios abruptos en el comportamiento del valor del dólar. De esta forma, el dólar se permitió un respiro en su evolución y mostró cierta recuperación de valor en la segunda mitad de la semana. Las intervenciones del banco central incrementaron las reservas internacionales netas de este banco en más de US$1,000 millones, alcanzando la cifra récord de más de US$33,000 millones. Asimismo, las compras de dólares por parte del banco afectaron la liquidez en soles y dólares del mercado, generando una elevación de la tasa de interés en dólares y una reducción de la tasa de interés en soles en el mercado interbancario.
Durante la semana el banco central flexibilizó la restricción de inversión foránea de las AFPs, de 20% a 22%, lo que puede ayudar a atenuar la depreciación del dólar.
En lo que va del año, la depreciación del dólar en relación al sol es de 8.4%.
Sergio Chión Chacón
CENTRUM Católica
Durante la semana el dólar se depreció 1.18% contra el euro y se apreció 1.24% en relación al yen. De esta forma, al cierre de la semana, el dólar se cotizó a 0.6709 euros y a 90.86 yenes. Paralelamente, el precio del oro mantuvo su tendencia alcista, llegando a superar los US$1,064 la onza troy, para cerrar la semana a US$1,053.30.
De esta forma, se mantuvo el comportamiento de la semana pasada de debilidad de la divisa americana contra el euro y cierta recuperación de valor frente al yen. La recuperación del valor frente al yen no debe tomarse como una tendencia, sino como una fluctuación, en general el dólar se mantiene débil frente a todas las monedas de importancia de la economía internacional. Esta semana que terminó la moneda americana cayó a mínimos de 14 meses frente a las principales monedas, en medio de especulaciones de una zaga de la economía de EE.UU. en la recuperación de su actividad productiva, respecto al resto de economías, especialmente en relación a la China y países con fuerte vinculación comercial con ella. Se teme que la debilidad del mercado laboral americano y la lenta recuperación de la actividad económica de este país, mantenga bajas las tasas de interés y se acentúe la brecha respecto de las tasas de los otros países, conforme estos últimos comiencen a elevarlas.
En el corto y mediano plazo las presiones sobre el dólar seguirán manteniéndose, conforme los países empiecen a salir del estancamiento económico, disminuya la aversión al riesgo y eleven las tasas de interés en forma más rápida que la economía americana. La disminución de la aversión al riesgo, como consecuencia del término de la recesión, está produciendo el reflujo de los capitales de los bonos del tesoro hacia activos de mayor riesgo, denominados en otras monedas distintas al dólar. Esto es, se está dando una recomposición de los portafolios de monedas hacia una configuración más similar a la anterior a la crisis. Paralelamente, se tienen presiones adicionales originadas por las perspectivas de un mayor rendimiento en activos en otras monedas, como consecuencia de tasas de interés más elevadas, debido al cambio de énfasis de política económica en los otros países, de una política anti-recesiva a una política anti-inflacionaria.
En los últimos tres meses la depreciación del dólar frente al euro y al yen fue de 5.07% y de 3.26%, respectivamente. En lo que va del año, la depreciación de la divisa americana frente al euro alcanza a ser de 6.36%, mientras que respecto al yen, prácticamente, no se tuvo mayor variación en la cotización. La tendencia de largo plazo, también es en la dirección de una mayor depreciación de la divisa americana, conforme las distintas economías reorienten sus políticas económicas hacia una economía internacional con menores desequilibrios comerciales y de flujos de capital entre los distintos países, lo que necesariamente implica un dólar más débil.
Dólar-Sol
Durante la semana la evolución del sol en relación al dólar no fue ajena al contexto internacional. Del viernes 9, al viernes 16 el sol experimentó una continua apreciación, a pesar de las continuas y crecientes intervenciones del banco central en defensa de la divisa americana. A fine de la semana pasada, el dólar se cotizaba a S/.2.8665, al cierre de esta semana su cotización fue de S/.2.8545, por debajo de lo que se suponía era un piso de S/.2.86, defendido por el BCRP. Esta apreciación de 0.42% del sol se dio a pesar de un volumen de compras de dólares del BCRP de US$722 millones.
Las presiones contra el dólar se mantendrán en las próximas semanas conforme los bancos, administradoras de fondos de pensiones e inversionistas en general continúen la recomposición de sus portafolios monetarios en la dirección del sol y se vaya desdolarizando la economía. Este proceso será inevitable, a pesar de las crecientes presiones de los exportadores sobre el BCRP por una mayor defensa del dólar. El BCRP se mantiene correctamente firme en su política cambiaria de no influir sobre la tendencia del tipo de cambio y limitarse a suavizar las fluctuaciones erráticas. La consistencia de esta política se puede observar en la propia evolución del tipo de cambio a los cuales intervino el BCRP, en los distintos días de la semana: S/.2.857, S/.2.857, S/.2.856, S/.2.855 y S/.2.854, en los sucesivos días de lunes a viernes, esto es siguiendo la tendencia de apreciación de la semana.
En los últimos tres meses la apreciación del sol fue de 5.21% y de 8.93% en lo que va del año. Este blog se mantiene firme en sus proyecciones de un período continuado de apreciación del sol conforme se desdolariza la economía, mejore la productividad de la misma y se atraiga la inversión extranjera. Esta tendencia será inevitable, lo cual no significa que no se den fluctuaciones alrededor de la misma. No está en las capacidades del BCRP impedir este proceso, toda vez que su política monetaria tiene como objetivo la inflación y como meta la tasa de interés, lo cual necesariamente implica una renuncia a objetivos respecto del tipo de cambio. Las intervenciones en el mercado cambiario del banco central solo pueden ser de tipo esporádico y acompañando la tendencia del mismo. Algo que puede ralentizar, más no impedir, la apreciación del sol es una mayor flexibilidad a las AFP para invertir en el exterior.
Sergio Chión Chacón
CENTRUM Católica
Durante la semana se tuvo una importante depreciación del dólar contra las principales monedas y el oro, excepción hecha del yen. Esto obedeció a expectativas favorables respecto del término de la crisis, una recuperación económica más rápida en países distintos a EE.UU. e Inglaterra, así como un incremento en las tasas de interés más rápido en los países de más pronta recuperación. Dieron sustento a estas expectativas el incremento de la tasa de interés de referencia a 3.25% por parte del Banco Central de Australia, que consideró superado los peligros de una recesión y poner énfasis en los riesgos de inflación. Por su parte el Banco Central Europeo mantuvo su tasa referencial en 1%, así como el Banco de Inglaterra en 0.5%.
Así, en la semana el dólar se depreció 1.03% contra el euro y experimentó una ligera apreciación de 0.03% en relación al yen. La semana concluyó con una cotización record del oro de US$1,049.25 la onza. De esta forma, en lo que va del año, se tiene una caída del dólar de 5.24% y de 1.25%, en relación al euro y al yen en forma respectiva. En término de los últimos doce meses, la depreciación del dólar viene siendo de 7.57% y de 9.95%, contra las mencionadas monedas, respectivamente.
Si bien puede que se de un intervalo de recuperación del dólar, como consecuencia de una realización de ganancias por parte de los especuladores, no cabe esperar, aún, un cambio en la tendencia de pérdida de valor de esta moneda. La evolución de la moneda americana se enmarca en un contexto de reorientación de las expectativas de los agentes económicos en la dirección del término de la crisis y la recuperación de la economía internacional. Bajo estas expectativas las preocupaciones se dirigen hacia el comportamiento diferencial que experimentaran las economías en la etapa post crisis. En este sentido, se considera un mayor retraso y lentitud de la economía americana para retornar a tasas de crecimiento aceptables y recuperación del empleo, en relación a las otras economías, lo cual obligaría a la Reserva Federal a mantener las tasas de interés en sus actuales bajos niveles, mientras que el resto de países ajustan sus tasas al alza. Esta perspectiva de mayores retornos en las monedas diferentes al dólar, en un contexto de menor aversión al riesgo, generan la recomposición de los portafolios en contra del valor del dólar.
La depreciación que viene experimentando el dólar está obligando a los bancos centrales de los países del sudeste asiático a intervenir en el mercado cambiario, con tal de evitar una elevada apreciación de sus monedas y la consecuente pérdida de competitividad de sus aparatos productivos. Se viene observando intervenciones en los bancos centrales de Corea del Sur, Taiwan, Filipinas, Tailandia, Indonesia y Hong Kong. En contrapartida no se aprecia mayor preocupación de parte de las autoridades económicas de EE.UU. por frenar la caída del dólar, a pesar de las declaraciones a favor de un dólar fuerte por parte del presidente Obama, el asesor económico Larry Summers y el secretario de estado Geithner.
Respecto del dólar, en la actual coyuntura, los EE.UU. enfrentan el dilema entre la conveniencia de un dólar más débil, que ayude a corregir su desbalance económico en las cuentas externas y apoye la reactivación económica, y los requerimientos de un dólar fuerte de tal forma de no ahuyentar a los inversionistas en bonos del tesoro, en circunstancias en que incurre en grandes déficits fiscales. Sin embargo, en el mediano plazo, casi no cabe duda que EE.UU. tendrá que optar por reorientar su economía hacia una menor dependencia del consumo interno, a favor de un mayor volumen de exportaciones, con China, complementariamente, siguiendo el camino opuesto. Esto requiere un dólar más débil. Las perspectivas de mediano plazo, próximos dos años, son hacia una mayor depreciación de la divisa americana.
Dólar-Sol
Respecto del sol, durante la semana el dólar se depreció en 0.40%, cerrando la semana en S/.2.8665. La evolución de la cotización de la moneda americana estuvo bajo bastante presión el día martes, lo cual obligó a la intervención del banco central, a través de una compra de US$40 millones, cuando el tipo se ubicaba en S/.2,858, dándole fortaleza a la divisa americana. Esta intervención, al igual que la intervención anterior generó expectativas de un piso para el tipo de cambio de US$2.86 por parte del BCRP. Sin embargo, si el BCRP es consecuente con su política cambiaria de no impedir la tendencia en el precio de la moneda americana, y limitarse a suavizar fluctuaciones elevadas, el tipo de cambio puede cerrar el año por debajo del S/2.80.
En lo que va del año, el dólar, en relación al sol, se ha depreciado en 8.55%. Respecto a los últimos doce meses, la depreciación experimentada es de 6.70%. Información generada durante la semana apunta en la dirección de un mayor fortalecimiento del sol en relación del dólar. Así, se tiene lo siguiente:
-) La balanza comercial de agosto fue superavitaria en US$539 millones, con lo que para el período de enero a agosto se registra un superávit comercial de US$2,828 millones.
-) Los términos de intercambio del país aumentaron en 2.8% durante agosto. En lo que va del año, a agosto, la mejora de los términos de intercambio viene siendo de 20.7%.
-) En setiembre se registró una inflación negativa de 0.09%.
-) Las reservas internacionales netas se mantienen en el alto nivel de US32,259 millones, al 5 de octubre.
-) El riesgo país continúa disminuyendo. El diferencial entre los rendimientos de los bonos del tesoro peruano y del tesoro americano se ubica en 200 puntos básicos.
-) Según reciente encuesta internacional, el Perú es considerado uno de los principales destinos de inversión en Latinoamérica, en los próximos años.
Todas estas informaciones juegan a favor de una mayor apreciación de la moneda doméstica en relación al dólar. Sin embargo, por tipo de cambio, el país no viene registrando una perdida de competitividad respecto de sus principales socios comerciales. Así, si bien en agosto el tipo de cambio real multilateral tuvo una ligera disminución de 0.3% (apreciación real del sol en relación a la canasta de monedas de los socios comerciales), en lo que va del año, este tipo de cambio real se ha incrementado en 0.8% (depreciación real del sol).
La última encuesta de expectativas macroeconómicas elaborada por el BCRP, respecto del tipo de cambio arrojan un tipo de cambio entre S/.2.90 y S/.2.95 para el término de este año. Para el 2010, la encuesta reporta un nivel entre S/.2.90 y S/.3.00 y para el 2011, se tiene un rango de S/.2.90 y S/.3.10. Este blog no concuerda con las referidas expectativas y contempla niveles de tipo de cambio muy por debajo de los S/2.90 para este fin de año y los próximos dos años.
Todo apunta en la dirección de una mayor apreciación sostenida del sol, lo que no quiere decir que, a lo largo de esta trayectoria, no se tenga fluctuaciones pasajeras.
Sergio Chión Chacón
CENTRUM Católica
En la semana del 11 al 18 de setiembre el dólar se depreció 0.9% contra el euro y se apreció 0.7% contra el yen. De esta forma, en lo que va del año, el dólar acumula una depreciación de 5.4% respecto al euro y una apreciación de 0.6% en relación al yen. Al 18 de setiembre la cotización del dólar era de 1.47 dólares por euro y de 91.40 yenes por dólar. En este contexto, el oro incrementó su cotización en un 0.13%, durante la semana.
Durante la semana se tuvo noticias favorables respecto a la evolución económica de los EE.UU., sobresaliendo, los estimados de crecimiento de ventas minorista y el crecimiento de la producción industrial. En este contexto, Ben Bernanke, presidente de la Reserva Federal, declaró sobre el posible término de la recesión en los EE.UU. Esta declaración incidió en forma negativa sobre la cotización del dólar respecto de las distintas monedas, excepción hecha del yen. Estas presiones por un menor valor del dólar se dan como consecuencia de una menor aversión al riesgo por parte de los inversionistas, ante la expectativa del fin de la crisis, así como por una mayor preocupación referente al futuro del dólar, ante los desequilibrios de la economía americana y las expectativas inflacionarias de esta economía, en el mediano plazo.
En el futuro cabe esperar una trayectoria descendente en el valor de la divisa americana, conforme la preocupación de los agentes económicos pasen de los problemas recesivos, a los inflacionarios, en la economía americana.
El sol no fue ajeno al contexto internacional y experimentó una apreciación de 0.9% en la semana que terminó el 18, con lo que acumula una apreciación de 7.8% en lo que va del año. Al 18 de este mes, la cotización del dólar estaba por debajo de S/.2.90 y con fuertes presiones hacia la baja, las cuales deben de materializarse en un plazo no muy lejano. El único soporte que puede tener el dólar en relación al sol es el que le pueda brindar el BCRP, institución que con el volumen de reservas internacionales que administra tiene el poder para manejar el tipo de cambio, por lo menos en el corto plazo.
La depreciación del sol durante la semana estuvo especialmente vinculada a un ajuste en los portafolios de monedas de los bancos, ante la percepción de menores requerimientos de dólares por parte de los agentes económicos, especialmente por parte de las AFPs. El mercado interbancario estuvo particularmente activo, acumulado un volumen de transacciones por un monto negociado de US$2,184 millones, en la semana del 14 al 18 de setiembre, más de 27% por encima del monto de la semana anterior. El BCRP no intervino en el mercado interbancario.
En menor medida, también se tiene una incidencia favorable a la apreciación del sol originada por la mayor rentabilidad del mercado doméstico, en relación al americano, en un contexto de menor aversión al riesgo. Esto se puede apreciar en un incremento de 4.4% del IGBVL, el cual tuvo lugar con un importante incremento en los montos negociados y en el número de operaciones, en el período en cuestión. Así, respecto a la semana anterior, el monto negociado se incrementó en 48% y el número de operaciones en 60%.
El ingreso de capital golondrino, ante la mayor rentabilidad del sol en relación al dólar, fue uno de los argumentos esgrimidos por algunos analistas en su interpretación de la apreciación del sol en esta última semana. Sin embargo, el presidente del BCRP señaló que no se había detectado señal alguna al respecto, asimismo, advirtió que en caso esto se de, al igual que veces anteriores, el BCRP podría tomar fuertes medidas para frenar estos movimientos especulativos.
Al viernes 18, en el mercado bancario, la cotización venta spot del dólar era de S/.2.894. En términos de los contratos a futuro, el dólar se negociaba a S/.2.899, a un mes; S/.2.897, a 2 meses; a S/.2.899, a tres meses; S/.2.901, a 6 meses; y a S/.2.9012 a 12 meses.
Sergio Chión Chacón
CENTRUM Católica
El dólar experimentó una importante caída contra el euro, el yen y el oro, en la semana que terminó el viernes 11 de setiembre. La moneda americana se depreció 1.9% en relación al euro, 2.47% respecto al yen y 1.15% con el oro. Al viernes 10, el euro se cotizaba a US$1.4572 y el tipo de cambio con el yen era de 90.73 yenes por US$. Respecto al oro, el precio de este metal precioso superó la barrera de los US$1,000: US$1005.85, al viernes 11.
Esta alta depreciación de la divisa americana, según los analistas, se explica, en parte, por la apuesta de los inversionistas por una salida más rápida de la recesión por parte del resto del mundo, en relación a Estados Unidos. También está influyendo el diferencial de rendimientos financieros con respecto al dólar. La tasa de interés americana está por debajo de la europea y la del Japón, lo que genera un flujo de capitales del dólar hacia las otras monedas, afectando la cotización de la divisa americana.
Si bien la caída del dólar fue bastante pronunciada en la semana que terminó el viernes 11, esta no es ajena a la tendencia que exhibe esta moneda. Así, respecto a inicios de año, el dólar se ha depreciado en 4.41% respecto al euro y 0.18% en relación al yen. Respecto al oro se tuvo una alta depreciación de 14.31%. En las semanas siguientes cabe esperar una evolución a la baja de la moneda americana, reflejando la menor aversión al riesgo de los agentes económicos, como consecuencia de las noticias positivas en relación a la superación de la crisis económica y los peligros que se vislumbran para el dólar en términos de inflación y déficits importantes en las cuentas fiscales y de comercio exterior de la economía americana. Conforme el mundo vaya saliendo de la crisis los agentes económicos irán abandonando al dólar como moneda de refugio, con la consiguiente pérdida de valor de esta moneda.
Dólar-Sol
El sol no fue ajeno al comportamiento mostrado por las principales monedas. Así, en la semana que finalizó el viernes 11, el sol se apreció 0.39%, en relación al dólar, tal como se esperaba según el reporte anterior de este blog. La apreciación del sol obedece, en parte, a las mismas razones que las de las principales monedas: menor aversión al riesgo, mayor diferencial de tasas de interés y una economía sin los desequilibrios que presenta la economía americana. Adicionalmente, se tiene el efecto favorable sobre el sol de la recuperación de los precios de los minerales, como consecuencia de expectativas de una mayor demanda internacional, producto de la recuperación del crecimiento económico.
En el período de la última semana considerada, se negoció US$1,717 millones en el mercado interbancario, monto inferior a los US$2,238 millones de la semana anterior. Al igual que la semana anterior, el BCRP no intervino en el mercado bancario.
En la semana se reportaron algunas cifras favorables para la evolución del sol: la balanza comercial, a julio, mostró un superávit de US$560millones, superior al superávit de junio de 119 millones; los términos de intercambio aumentaron 2.3% respecto de junio; incremento de las reservas internacionales, las cuales ascendieron a US$32,175 millones al 8 de setiembre y una disminución del riesgo país, de un spread de 261 puntos básicos a 229 puntos básicos, del primero al ocho de setiembre. La mejora en los términos de intercambio se explica por un incremento de 0.7% de los precios de las exportaciones y una caída de 1.6% de los precios de las importaciones. En lo que va del año, los términos de intercambio se han incrementado en 18.2%.
En lo que va del año, el sol viene experimentando una apreciación de casi 7%, respecto del dólar. Todo indica que esta tendencia hacia la apreciación del sol se mantendrá y acentuará en las semanas siguientes, como consecuencia de los mejores fundamentos de esta moneda. Esto, a pesar de los tipos de cambio al alza de los mercados futuros: S/2.922 en el mercado spot, S/.2.925 a uno y dos meses, S/2.928 a tres meses, S/.2.933 a seis meses y de S/.2.948 a doce meses.
Es pertinente señalar que el jueves 10 el directorio del BCRP decidió mantener su tasa referencial en 1.25%, manteniéndose la brecha respecto de la tasa de referencia de la Reserva Federal, la cual, en la práctica es de 0%. De esta forma se mantiene un diferencial favorable al sol, el cual debe de traducirse en una fortaleza creciente de esta moneda, conforme el mundo vaya saliendo de la crisis.
